编者按:GBTC的套利玩法已不适用,即使BTC再度走牛,GBTC也难以回到从前的巅峰。

三箭资本在最近遭到了大规模的清算,不过灰度作为本次事件的主角之一同样受到关注,因旗下的GBTC是造成三箭被清算的要素之一。三箭资本数十亿美元的BTC资产被锁定在GBTC,间接加剧了自身的流动性危机。

早期,GBTC创立大幅降低投资人投资BTC的门槛而受到追捧,但自去年开始,GBTC的溢价和行情都处于下滑通道。一度被加密投资者认为是香饽饽的GBTC,在近年何以跌下神坛?

什么是GBTC?

先了解一下GBTC。GBTC全称为GrayscaleBitcoin Trust(灰度比特币信托),是数字资产管理公司Grayscale Investments(灰度)的投资工具,已在SEC登记。通过GBTC,投资者能够以BTC或美元支付的形式直接购买GBTC股票。这意味着,投资者不需要去创建加密货币钱包,也不需要到加密货币交易所也能买卖BTC。

GBTC的特点一,不可赎回。投资者只能买,无法赎回。这一特性直接消除了BTC的卖方流动性危机,完全不给抛售砸盘的机会,这也是GBTC被称作BTC“貔貅”的缘由。特点二,GBTC份额可在二级市场交易,虽然不能赎回,但能以股票的形式在二级市场上流通。根据SEC的最新规定,投资者持有的GBTC必须锁定6个月才能在二级市场上买卖。

GBTC造成三箭资本流动性不足,

下一个将轮到BlockFi?

从GBTC近期的消息面来看是十分消极的,三箭资本的流动性不足,跟资产被锁定在GBTC有很大关联。GBTC是封闭式基金,投资在内的份额不能直接赎回,为此即使三箭资本并非资不抵债,也因为流动资金无法提出而被清算。

根据美国SEC的数据,截至2022年3月31日,三箭资本在GBTC里拥有相当于38,888枚BTC的资产,BlockFi有相当于19,852枚BTC的资产,当时价值超过27亿美元。

根据The Block获得的投资文件,由三箭资本创始人Su Zhu和Kyle Davies运营的场外交易公司TPS Capital在危机爆发前向投资者推销新的套利交易,即与灰度比特币信托基金GBTC相关的套利机会,该公司计划通过附属的OTC公司收取20%的管理费。彭博ETF分析师James Seyffart解释道:“这个操作相当于传统金融中的结构化票据,但无论发生什么,他们都会获得你的比特币的所有权,同时也在你的BTC上赚钱。他们得到你的BTC,并在任何一种情况下都从投资者那里拿走回报。”

三箭资本的事件,让另一家美国数字资产抵押贷款服务商BlockFi 也受到众多币圈人士关注。因为BlockFi是 GBTC 的第二大持有机构,同时有分析认为BlockFi也可能曾放贷给三箭资本。

如果BlockFi也受牵连陷入流动性危机,或可能大幅抛售GBTC。但由于GBTC的折价,如今出售不能拿回成本价,且可能因大幅抛售GBTC造成践踏现象。

负溢价超过1年,最低扩大至34%

再看看GBTC一些基本面数据,可以看出,不过即使没有三箭资本被清算的事件,GBTC实际上早已辉煌不再。

溢价,是GBTC最受争议的要素之一。2021年2月24日,GBTC打开了负溢价的潘多拉魔盒。负溢价一般被视为看跌指标,这可能意味着投资者对该信托基金的未来不看好。

据 coinglass 数据,今年6月18日,GBTC的负溢价一度扩大至 34.09%,创历史新低。

来源:coinglass.com

除了投资人对BTC走势看淡,另一个造成负溢价的因素是,更多的BTC相关产品开始面世,打破了灰度一家独大的局面。如GBTC的负溢价开始后不久,加拿大Purpose Bitcoin ETF正式推出。2021年10月,美国首支BTC期货ETF ProShares Bitcoin Strategy ETF获准上市。这让GBTC在市面上的竞争对手变得更多,从而让投资者对GBTC的需求减弱。

不过,在GBTC负溢价的状态下,很大程度上压缩了机构利用GBTC进行套利的空间。此前,GBTC处于正溢价时,加密机构可以通过购买BTC,存入Grayscale,在 GBTC 解锁期结束后以更高的价格倾销给二级市场的散户和机构。

BTC不再增持,股价随币价走低

根据coinglass的数据显示,灰度持有的BTC,在近1年内其持有量正逐步减少,与此前的增持态势形成鲜明的对比。

来源:coinglass.com

这一现象是从2021年2月开始,即便是BTC经历了两轮60000美元以上的高峰也没有再次增持。

来源:yahoo finance

此外,GBTC的股价走势一如BTC价格,自去年11月高位处开始持续走低,截止至6月29日,GBTC报13.25美元,较11月10日,BTC的历史高点,也是GBTC近1年的高点,53.42美元下跌超75%。

不过可以看出,即便在熊市期间,灰度即便不再增持,并不敢大幅抛售手上的BTC。机构抱团托市似乎成为目前稳定币价的共识。MicroStrategy和特斯拉等头部持币机构几乎也是在熊市期间坚定持有。

总结

GBTC早期存在的套利空间,吸引了三箭资本这类加密机构的买入。但这种套利玩法已经不再适用,一方面是BTC看空情绪越大,另一方面是同质化产品的面世,让GBTC的竞争力越来越低。且三箭资本的事件后,机构们更倾向从GBTC中抽身而非投入。总而言之,即使BTC再度走牛,GBTC也难以回到从前的巅峰。